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在征求意见半年多之后，银行间债券市场柜台业务有关事项迎来正式通知，放宽机构投资者通过柜台投资银行间债券市场的限制，明确柜台业务品种和交易方式，建立合理的投资者适当性管理制度，引导更多资金参与柜台债业务。相关规则将于2024年5月1日施行。
一直以来，银行间债券市场、交易所债券市场与柜台债券市场是我国债券市场的三个重要组成部分，其中柜台债券市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场，也是普惠金融与金融创新的重要场所。
业内观点指出，从宏观层面来看，推进柜台债券市场的投资者扩容和规范，将有利于带动更多满足条件的机构与个人参与柜台交易，优化市场投资者结构，提升债券市场流动性与活跃程度。从微观层面来看，在当前存款利率和理财产品收益率下行压力较大等背景下，加快发展柜台债，还可以进一步满足市场主体多元化投融资需求。
明确柜台业务品种和交易方式 境外投资者可通过柜台渠道投资
中国人民银行2月29日发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（简称“《通知》”）称，为促进银行间债券市场柜台业务规范发展，就投资者通过柜台业务开办机构投资银行间债券市场有关事项作出通知，并就相关事项答记者问。
《通知》共十二条，对柜台投资者范围、业务品种和交易方式、开户规则等予以明确，进一步提升柜台业务的便利度。根据《通知》，柜台投资者范围包括个人投资者、企业和金融机构。而具体交易品种则包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场债券品种。
与此前2016年第2号公告相比，《通知》主要进一步明确了三方面内容：一是明确柜台业务品种和交易方式。已在银行间债券市场交易流通的各类债券品种，在遵守投资者适当性要求的前提下，可通过柜台投资交易；二是优化对投资者开户的管理规则。已在银行间债券市场开立账户的投资者，可在柜台业务开办机构开立债券账户；三是境外投资者可通过柜台渠道投资。获准进入银行间债券市场的境外投资者，可通过柜台业务开办机构和境内托管银行开立债券账户。
结合上述文件，中信证券首席经济学家明明对新华财经分享了当前推出加强和规范银行间债券市场柜台业务措施的四方面影响。
第一，加强柜台业务的内控管理和系统建设，可以提高交易的安全性和效率。《通知》要求严格规范柜台债券交易流转、托管结算、信息安全等相关操作流程，这有助于防范和减少潜在风险，保护投资者利益。
第二，放宽机构投资者通过柜台投资银行间债券市场的限制，扩大了机构投资者的投资范围，增加了债券借贷和衍生品等交易品种，这将吸引更多的机构投资者参与市场，提高市场的流动性和活跃度。
第三，建立合理的投资者适当性管理制度，可以确保投资者的投资行为与其风险承受能力相匹配，从而保护投资者利益，并促进市场长期稳定发展。
第四，引导居民加大参与柜台债业务，能够在存款之外提供同样低风险但收益率相对有优势的投资选择，起到普惠金融的效果。
中债资信企业与机构部负责人孙静媛也对新华财经表示，“目前投资者通过商业银行柜台投资政府债券已较为普遍，但主要投资通过柜台发行的债券品种，通知明确已在银行间债券市场交易流通的债券品种可以‘上柜’交易，意味着政府债券二级市场的巩固和扩大。”
“对于政府来说，政府债券体现了政府信用，安全性高、广受市场认可。扩大柜台可交易债券品种，能够更大范围拓宽政府融资渠道，使财政发力更为便捷，也是政府积极财政政策的体现。对于个人投资者来说，政府债券信用等级高、风险小，更具安全投资属性。同时，政府债券利息所得免征所得税、增值税，兼具更为有利的免税政策优惠，也是政府满足人民群众在生产生活中的金融需求，发挥普惠金融作用的体现。”孙静媛解释称。
促进柜台债“量质齐升” 有助于构建多层次债券市场
回顾历史进程，经过超20年的建设和发展，柜台债券市场已经彰显成效。
对于我国债券市场来说，扩充柜台债参与范围有助于引来更多“资金活水”，提升市场流动性、丰富交易者构成和市场层次；对于中小机构和个人投资者来说，能够有机会参与到银行间债券品种的交易当中，增厚投资收益、分散投资标的，也是一项不错的选择。
自2022年以来，发展柜台债券市场被多次提及。人民银行曾在《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中提出“稳步发展金融机构客户柜台债券业务，满足市场多元化投融资需求”，并在2022年下半年工作会议中强调称“要深化金融市场改革，加快推动柜台债券市场发展，建立完善债券托管、做市、清算、结算等多层次基础设施服务体系。”
在2023年底召开的中央经济工作会议期间，中国人民银行货币政策司司长邹澜在接受新华社专访时表示，中国人民银行将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。同时，指导金融机构加快发展柜台债券市场，既为居民家庭提供更多投资选择，也进一步疏通储蓄向投资转化的多元化渠道。
据悉，截至2023年末，全国已有30家商业银行开办了柜台债券业务，为投资者开立账户630万个，其中国债占比超过50%，其余为地方政府债和政策性金融债。
中国银行研究院研究员叶银丹对新华财经表示，“柜台债券交易灵活，变现性强，票面利率高于同期限的银行存款，能满足投资者低风险、收益稳健的理财需求。柜台债券业务可以拓宽投资渠道，从而进一步优化金融体系结构，有利于多层次债券市场发展。”
华福证券固收首席分析师李清荷也对新华财经表示，“柜台市场参与者构成不同于以金融机构投资者为主的银行间市场，因此发展柜台市场有利于推动债券市场分层建设，增强金融持续支持实体经济的能力。”
不过，当前柜台债券市场发展仍有待提升的“短板”。例如，市场规模总体不大、面向机构投资者的柜台业务模式处于起步阶段，个人投资者以及中小金融机构投资者在债券市场中的交易占比依旧较低。同时，相较于储蓄国债、理财产品、大额存单等金融产品，柜台债券还存在品种集中度较高、绝对收益率偏低等特征......
从总量角度来看，无论是托管规模还是成交量，柜台债占比都处在较低水平，未来发展潜力和空间仍然较大。
据人民银行稍早发布的2024年1月份金融市场运行情况显示，截至1月末，债券市场托管余额为159.3万亿元。其中，银行间市场托管余额138.3万亿元，交易所市场托管余额21.0万亿元。而商业银行柜台债券托管余额仅为635.5亿元。
据中央结算公司统计月报数据显示，截至2024年1月，债券市场整体托管规模为1,062,536.01亿元，其中银行间债券市场托管规模为1,017,910.19亿元，柜台市场托管规模为7,892.01亿元，剩余的其他市场托管规模为36,733.81亿元。按比例来看，柜台债托管体量仅占市场总量的0.742%，同时仅是银行间债市体量的0.775%。
同时，从现券成交状况也可看出较“悬殊”的对比。2024年1月份，银行间市场债券交易结算量为227,596.13亿元，柜台市场债券交易结算量仅为192.57亿元。
另从市场特征的角度来看，存量柜台债还存在国债集中度较高、品种和期限结构等方面相对有限的问题。叶银丹指出，“以国债、地方政府债券为主的柜台债券主要是中长期限品种，一部分短期投资需求的柜台业务投资者可能不愿承担过长资产久期与市场风险。”
基于此，叶银丹建议称，“针对居民、中小金融机构、资管机构等多元化合格投资者，可以提供侧重点不同的柜台债券品种和投资组合，满足不同类型的投资需求。例如，通过丰富短期品种，满足投资者的流动性管理需求；通过关键期限品种全覆盖，满足不同投资者的收益需求；通过创设超长期限品种，满足部分投资者的养老需求。”
此外，创新品种债券融资工具的发展也可以惠及柜台债市场。明明建议称，“应持续扩大整体柜台债市场，可以引导发行一些绿色金融、乡村振兴主题的专项债券。具体可以通过完善信息披露和报价服务等方向，进一步缩减报价点差，使价格水平更加合理，有效跟随银行间二级市场价格波动，从而降低投资者交易成本。”
编辑：穆皓
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