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新华财经北京8月4日电 7月以来，受“资产荒”持续发酵的影响，叠加近期市场流动性仍偏充裕，信用债市场收益率整体下行，同时信用利差亦呈现出了全面压缩的状态。在防范化解隐性债务风险的大前提下，短期内城投融资政策料难有实质性放松。
业内人士普遍认为，后续仍需警惕融资整体不佳和卖地收入下行压力对于弱地区城投信用资质的影响。聚焦到投资策略层面，建议各机构结合自身风险偏好、风控要求、持有期限以及负债端稳定性等择机把握高等级拉久期策略或短久期下沉策略。其中，配置盘可更多关注高等级拉久期策略，而交易盘建议适度参与城投领域（非“网红”地区）的短久期下沉策略。
整体表现可圈可点
根据券商统计，截至2022年8月1日，公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均已落于3.7%以下；收益率超过10%的城投债仅出现在贵州地级市及区县级、云南省级、甘肃地级市、内蒙古地级市、青海地级市；其余区域中，东北三省等地的城投信用债利差同样较高。
在私募城投债中，上海、浙江、广东等沿海省份的加权平均估值收益率基本在4.0%以下；收益率高于10%的品种出现在贵州地级市及区县级、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余地区中——包括天津、辽宁、黑龙江等地的城投债利差较高。
显然，私募与公募城投债表现呈现出了相似的特征，虽然存量城投债的整体表现较好，但板块内部的高低评级分化和区域分化仍在不断加剧。
“由于近期地产债等行业信用风险仍在持续暴露，因此投资人的风险偏好有所降低。考虑到稳经济的需要，基建端发力对城投公司构成利好，因此城投利差的进一步压缩并不出人意料。”一位机构交易员告诉记者，“当然，在审慎情绪的驱使下，现阶段各机构于发债主体的选择上，抱团‘高等级’的特征依旧突出——即投资仍以高行政级别、高信用评级的优质城投为主。”
另据东方金诚统计，以2022年6月为例，城投债融资占比较高的依然是中高评级主体。其中，AAA级和AA+级城投主体6月的净融资规模占比分别为31.95%和44.74%；与此同时，AA级城投主体的净融资占比为23.68%。
“近期地方债务风险管控政策仍多次强调加强隐性债务管控，‘遏制新增、化解存量’的总体思路不变。”东方金诚研究发展部分析师丛晓莉说，“下半年基建投资提速对城投的倚重不可过高估计。另外，在6月评级跟踪季内，城投公司的级别调整数量明显增加，其中16家主体级别被下调，大多集中于贵州省(存量债余额为373.87亿元)，主要为涉及债务逾期的弱资质主体——下调原因包括区域融资环境趋于恶化、再融资压力较大、资产流动性较弱、存在债务逾期等。后续建议持续关注相关地区城投的再融资风险。”
“抱团优质”仍是主流
在优质标的“资产荒”依旧，城投板块内部表现持续分化的大背景下，后续应如何布局投资？
“当前宏观调控着重于政策性金融工具的运用，政策性银行作为贯彻政府经济政策的机构，其合作和支持情况，可以作为当前城投的一种择券思路。”天风证券研究所固定收益首席分析师孙彬彬说。
具体而言，以国家开发银行（含国开证券）、中国农业发展银行作为主承销商（含联合主承销商）的债券为标的，观察政策性银行对不同区域、不同主体的支持力度，不难发现，由政策性银行主承债券的城投平台，往往能获得更多授信。
“政策性银行对区域支持与当地经济水平呈反向关系。一般而言，当地经济发展水平越高，政策性银行对其支持力度越薄弱，这同时体现在投放贷款和承销债券两方面。”孙彬彬指出，“然而，尽管政策性银行倾向于经济欠发达地区，但具体到主体的选择上，仍会以高行政级别、高信用评级的优质主体为主。就行政层级分布来看，2015年以来，政策性银行主承的省级和地市级城投债规模分别为6073.57亿元和5957.54亿元，二者之和占比85.05%。不仅如此，政策性银行主承的城投债券票面利率多以3%至5%的中短期债券为主。尤其自2017年以来，3%以下的债券占比呈现逐年递增趋势。受利率下行影响，2022年至今，票面利率在3%以下的债券占比达25.05%，为近七年最高水平，同时4%及其以上债券占比显著下降。”
“建议投资者可以择机把握城投债高等级拉久期和短久期下沉的投资机会。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平表示，“高等级拉久期策略建议重点关注‘经济财政实力+再融资能力较强地区（诸如江苏、浙江等）’的省级平台和强地级市平台；短久期下沉策略一方面建议积极关注‘经济财政实力+再融资能力较强地区（诸如江苏、浙江等地区）’的行政层级下沉的投资机会；另一方面也可以关注再融资能力边际改善的非‘网红’地区的投资机会。”
中金公司方面则建议，在规避融资情况整体不佳和卖地收入下行压力加大的弱地区城投标的同时，将低风险高评级城投债作为底仓。久期和杠杆方面，对于净值敏感投资者建议遵循中短久期策略，考虑到货币政策维持宽松，可以适度杠杆。至于对净值波动不敏感的投资者，可以配置高资质中长期品种，享受长久期利差和利率下行带来的资本利得。
编辑：穆皓
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