新华财经上海1月5日电（记者 杨溢仁）2025年四季度，债市呈现出明显的结构性分化特征，利率债与信用债走势逐步背离。2026年债市会否延续弱震荡格局？哪些因素将左右债市表现？利率债和信用债能否继续布局？

利率修复回暖 信用利差分化

刚过去的2025年末，利率债市场走出了全年“M”型震荡格局的收尾修复行情。

自2025年三季度多重利空因素推动债市出现熊陡回调后，四季度利率债市场便开启了震荡修复走势，短端利率修复幅度领先长端，收益率曲线呈现温和牛平走势。就关键品种表现来看，券商提供的数据显示，10年期国债收益率在2025年四季度的波动区间收窄至1.7%至1.85%，体现出了市场对年末流动性宽松及政策加码的预期。

信用债市场则呈现出了“成交升温但利差走阔”的矛盾特征。数据显示，2025年12月15日至21日，信用债成交金额环比增长。其中，公司债、中期票据、定向工具的成交金额分别实现了不同程度的增加，但信用债的整体表现弱于利率债，中短期票据、企业债、城投债的信用利差全面走阔。尽管多数品种利差仍处于历史低位，但边际走阔趋势已现。

通过观察发行端数据，不难发现同期信用债的发行规模环比下降，企业债保持零发行，短期融资券净融资额为负，仅公司债、中期票据的净融资额维持正增长，反映出信用债供给结构持续优化但整体供给意愿偏弱的格局。

多空因素博弈 宽松底色承压

步入2026年，债市将如何演绎？业内专家指出，2026年，债市仍将处于多空因素交织博弈的复杂环境中——宽松货币政策与经济弱复苏的核心矛盾将主导市场走向。

就偏多因素而言，货币政策适度宽松的基调将构成核心支撑。来自中金公司的研究观点认为，若2026年美国进一步降息，中国汇率约束将有所减弱，为应对人民币升值压力，不排除管理层加快货币政策放松节奏的可能，即货币市场利率存在补降空间，这将直接推动债券收益率曲线牛市变陡。

华西证券宏观团队则表示，2026年一季度靠后时段，财政将面临政府债净发行高基数压力，彼时货币政策加力的可能性料上升，预计2026全年一至三季度的降息幅度将达20BP，为债市提供阶段性交易窗口。

偏空因素方面，包括通胀回升、“资产荒”压力缓解及供给结构变化这三大维度值得重点关注。兴业证券固收团队强调，2026年债市需高度警惕需求端变化引发的通胀上行压力，尽管上游结构性通胀对货币宽松制约有限，但需求端驱动的再通胀可能引发市场情绪性冲击。需指出，在“反内卷”政策的推动下，2025年下半年，制造业投资已显著回落，PPI环比增速连续四个月摆脱负增长，预计2026年年中附近，PPI同比将得以转正，对债市形成实质性制约。

此外，“资产荒”压力的缓解也将削弱市场配置需求，据券商分析，2026年存款利率、保险预定利率持续下调将降低负债端资金增长的稳定性，叠加股债跷跷板效应，债券配置需求将受到制约。

震荡格局未改 结构机会深耕

结合多空因素判断，2026年债市整体将呈现出“宽幅震荡、中枢温和抬升”的特征。而利率债与信用债将延续结构分化格局，亦成为了业界共识。

多数机构认为，10年期国债收益率的运行区间将集中于1.6%至2.1%，节奏上呈现“前震荡偏多，后调整承压”的态势。中金公司方面对利率下行的空间更为乐观，预计10年期国债收益率的低点可能降至1.2%至1.5%区间；而华西证券则认为常规高点或落在1.85%附近，极端情绪下可能短暂触碰1.90%。

机构普遍判断，2026年债市的交易属性将提升，呈现出“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征；节奏方面，一季度前段收益率易下难上，二季度至三季度或逆风调整，四季度重新寻找方向。

在投资层面，“利率债投资需把握波段机会并规避久期风险。”一位券商交易员向记者表示，“建议关注货币政策放松的节奏，把握货币市场利率补降带来的利率债交易机会，尤其可关注短端品种的阶段性行情。”

华西证券方面亦建议，延续中短久期配置思路，可在2026年一至三季度的降息窗口主动加配，严格规避超长债的久期风险；兴业证券则建议进一步细化节奏，在一季度震荡偏多阶段把握布局机会，二至三季度重点规避通胀与供给压力带来的调整风险。

“信用债布局可聚焦结构性机会，以票息策略为核心。”前述交易员称，“2026年信用债供需环境相对较好，存在‘结构性资产荒’机会，建议各机构结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息收益。就目前来看，信用债全面走熊的条件并不充分，长远分析，收益率仍处于下行通道，逢调整增配的思路可行，择券需盯住利率债变化趋势并关注个券票息价值。”

操作层面上，各机构普遍建议，可优先配置高等级短久期信用债来筑牢安全垫，对于资质较好的中低等级品种可适度下沉，但需严格把控信用风险；同时可关注政策支持领域的信用债机会，配置应聚焦先进制造、绿色低碳、服务消费等相关的产业债及合规城投平台发行的债券。

中信证券特别提出，2026年科创债扩容将重塑信用债配置主线，同时城投转型产业债的性价比将逐步提升，策略上可采用“短端票息+中长久期择时”的组合，重点布局3年期左右品种。

编辑：赵鼎

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