债市周一（3月4日）延续偏强，超长端国债期货涨势不减，现券表现多数持稳，本周逆回购到期规模升至11640亿元，无新增专项债缴款，政府债缴款净额降至1511亿元。尽管逆回购大量到期可能带来一定的资金面扰动，但随着逐步进入生产旺季，财政支出节奏有望加快，对流动性形成补充。

机构认为，有别于历史上超长债的独立行情，除去债券贷款性价比外，低利率环境下的资产荒问题、存款降息机制代替MLF降息发力对长久期资产定价影响加大，也可能是本轮超长债行情的驱动因素。往后看，短期政策表述密集出台期债市或有调整，长期视角下长债、超长债利率维持相对低位或仍有可能。

【行情跟踪】

国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.75%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.02%。

银行间主要利率债涨跌不一，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率下行0.25BP报2.25%，10年期国债活跃券230026收益率下行0.25BP报2.3725%，30年期国债230009收益率下行1.75BP至2.4925%；5年期国开活跃券230208收益率下行1.5BP报2.2975%，10年期国开活跃券230210收益率下行0.75BP报2.5%。

中证转债指数收盘跌0.17%，三羊转债、丽岛转债、红相转债、金铜转债、华源转债跌幅居前，分别跌6.99%、3.55%、3.33%、2.94%、2.61%。涨幅方面，福蓉转债、智能转债、精测转债、金盘转债、湖广转债涨幅居前，分别涨13.54%、6.13%、5.17%、5.16%、4.75%。

【海外债市】

北美市场方面，截至上周五（3月1日），美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌8.7BPs报4.542%，3年期美债收益率跌9.4BPs报4.329%，5年期美债收益率跌9BPs报4.163%，10年期美债收益率跌7.1BPs报4.187%，30年期美债收益率跌5.5BPs报4.33%。

亚洲市场方面，日债收益率周一（3月4日）涨跌互现，10年期日债收益率报0.715%，下行0.1BP，3年期和5年期日债收益率分别下行0.7BP和0.2BP，报0.182%和0.369%，30年期日债收益率则上行2.5BPs至1.77%。

欧元区市场方面，当地时间2月29日，欧债收益率集体收跌，法国10年期国债收益率跌4.2BPs报2.883%，德国10年期国债收益率跌4.8BPs报2.408%，意大利10年期国债收益率跌4.1BPs报3.836%，西班牙10年期国债收益率跌5.1BPs报3.284%。

【一级市场】

农发行2期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行3年、5年期金融债中标收益率分别为2.1470%、2.2921%，全场倍数分别为5.35、5.44，边际倍数分别为2.08、4.81。

内蒙古自治区10年期“24内蒙古债03”中标利率2.5100%，全场倍数23.73，边际倍数1.33。

【资金面】

公开市场方面，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，3月4日以利率招标方式开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。数据显示，当日有3290亿元逆回购到期，因此单日净回笼3190亿元。

资金面方面，Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行1.7BP报1.711%，7天期上行0.5BP报1.811%，14天期下行0.9BP报1.977%，1个月期下行0.2BP报2.086%。银行间回购定盘利率多数上涨，FR001涨1BP报1.81%，FR007持平报2.0%，FR014涨5BPs报2.05%。

统计数据显示，2月底存量1.40万亿元逆回购将于3月初陆续到期，此外3月15日有4810亿元MLF到期。2024年2月，资金面稳健中性，全月DR007与R001均值分别为1.86%、1.82%，小幅高于政策利率。

节奏上看，资金面月初宽松，节前未现明显波动，节后季节性宽松，跨月当周由于税期走款及机构跨月时间窗口有所重叠，资金利率小幅抬升，但在央行呵护下顺利跨月。资金分层方面，全月资金分层有所缓解，R007与DR007利差均值为19BPs。

【机构观点】

华金固收：整体观察国家资产负债表，2月负债端趋于收敛，金融市场的强劲表现可能更多来自于实体经济走弱释放出更多的剩余流动性，预计3月金融市场的剩余流动性很难边际上进一步增加。具体而言，预计1年期国债收益率中枢在1.9%，10年期国债收益率中枢在2.5%，区间预估在2.3-2.7%，30年期国债和10年期国债的利差进一步压缩空间或已有限，各期限债券收益率进一步向下突破的空间不大。

华泰固收：央行的所谓“扩表”和“缩表”与美联储的扩表本质不同，不宜过度解读。观察货币政策取向的核心是价格信号，“量”的判断往往要慎重。当降准等量的操作，往往更多是补充流动性缺口，信号意义往往不强。首先是MLF面临抵押物和成本制约；其次结构性工具体量不够，且结构性工具一般采取“先贷后借”的报销制，不适合作为主动型工具；最后是降准空间在逐年减小，此后如何投放基础货币、释放超储将是一个值得思考的问题，资产购买等方式或可成为选择。

中信建投：展望3月，货币政策总基调是“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，在实体经济筑底回升前，货币政策没有收紧基础。另一方面，“精准有效”也意味着在货币政策操作上将更多依赖PSL等结构性货币政策工具，引导资金利率进一步回落的必要性或有所下降，流动性持续大幅宽松的概率也偏低。预计3月资金面或将以稳健中性为主，DR007中枢或在政策利率上方5BPs附近运行。

编辑：赵鼎

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