随着我国债券市场对外开放取得长足进步，境外机构持有境内人民币债券规模不断提升，其对于流动性与风险管理的需求也在与日俱增。近两年来，外资纷纷呼吁回购、担保品等有效工具的进一步开放，监管部门精准回应市场需求，在持续深化开放举措方面不断推进。

1月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，“中国人民银行和香港金融管理局决定推出六项政策举措，涉及金融市场互联互通、跨境资金便利化以及深化金融合作等多个方面。中国人民银行将与内地及香港金融管理部门密切配合，共同推动各项政策举措落地见效，进一步优化金融服务，加强金融合作，助推香港国际金融中心发展。”

“兵贵神速”。

当日晚间，中国人民银行与香港金融管理局分别落地了关于债券市场对外开放的重要政策：一是将“债券通”项下债券纳入香港金管局人民币流动资金安排的合格抵押品；二是进一步开放境外投资者参与境内债券回购业务，支持所有已进入银行间债券市场的境外机构参与债券回购。

中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，外资机构开展境内债券回购交易，将有助于进一步增加外资对中国债券市场的参与度，提升市场的国际化水平。而通过扩大人民币债券作为担保品的使用，可以增加市场主体的资金来源渠道，从而提高市场整体活跃度，尤其是提升人民币债券在国际市场的流动性。

“以开放促改革”——支持外资“全面”参与境内债券回购 便利流动性管理、优化存量市场

回购交易是国际市场上应用最广泛的流动性管理工具之一。目前，我国银行间市场的回购交易以质押式回购为主，而国际市场上的交易则以买断式回购为主。和质押式回购相比，买断式回购中的债券抵押品不会被冻结，因此不会对现券市场的流动性产生影响。

随着我国债券市场对外开放不断深化，境外机构投资者数量和投资规模持续增长，境外机构投资者对于通过债券回购业务开展流动性管理的需求日益强烈。此前，仅有主权类机构、境外人民币清算行和境外参加行能够通过直接入市渠道开展银行间债券市场债券回购业务。

为响应境外投资者诉求、提升我国债券市场吸引力，1月24日晚间，人民银行发布了《关于进一步支持境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的公告（征求意见稿）》，拟支持各类已开展银行间债券市场现券交易的境外机构投资者参与银行间债券市场债券回购业务。

国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩对新华财经表示，“回购交易之下，境外投资者可以使用持有的境内债券抵押，这给予了外资合理的‘加杠杆’手段。此举进一步‘补齐’了细分领域的迫切需求，也使得境外机构与境内机构在市场上实现等权处理。”

然而，境内债券市场已经开放多年，为何选择当前时点开放此类工具？除了市场成熟度与规模促使“时机”到达以外，境内外收益率水平与票息策略转变或许也是一项推动因素。

“此前，外资参与境内债券市场多数偏重票息策略。但是近两年海外市场因加息带来的收益率攀升，使得我国债券收益率水平优势减弱，在此背景下需要引导外资通过加杠杆增厚其在境外市场收益，从而收窄境内外收益差距，进一步吸引更多外资流入。”杨为敩解释称。

明明则提示称，“后续可关注外资机构参与回购的资格条件、交易规则、资金汇入汇出的管理办法，以及可能涉及的税收政策等方面内容。”

业内观点称，此举有利于深化金融市场对外开放、便利境外机构进行人民币流动性管理，同时“以开放促改革”，将逐步优化银行间债券市场债券回购业务机制。

渣打银行香港行政总裁禤惠仪对新华财经表示，“渣打香港欢迎和支持公布的‘三联通、三便利’深化措施。其中，进一步支持境外投资者参与境内债券回购业务，将提升人民币债券市场流动性，增加其对于国际投资者的吸引力。我们相信，这一系列举措，将强化香港作为主要离岸人民币中心的角色，巩固香港作为国际金融中心的地位。”

汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋对新华财经表示：“债券回购业务的进一步开放，一直是境外投资者普遍关心的问题。从本次征求意见稿的内容来看，回购业务的参与者范围将进一步扩大，同时回购业务种类也将更加丰富。这些举措将有助于满足更多境外投资者的流动性管理需求，同时，更丰富的回购产品也有利于投资者更灵活地管理流动性风险，控制资金成本。”

“我们相信这一最新的开放举措将受到境外投资者的广泛欢迎，这也是中国债市对外开放进程中的又一重要进展。”张劲秋指出，此次向境外投资者同时开放质押式回购和买断式回购，体现了监管层顺应境外投资者需求，积极推动境内债市与国际接轨。

一直以来，我国债券市场的持续开放吸引了众多境外投资者，外资持有中国债券的规模不断扩大。截至2023年年末，共有1124家境外机构进入我国债券市场，覆盖70多个国家和地区，自2017年以来，平均每年新增入市约100家；截至同期，外资持有中国债券总量为3.72万亿元人民币，较“债券通”开通前增长340%。

张劲秋认为，“回购业务的推出将促使境外投资者更积极地参与境内市场交易。展望未来，中国经济的长期向好、金融业的持续开放以及债市投资便利度的提升，将使得中国债券市场对外资的吸引力不断增强，并成为境外机构全球配置的重要选择。”

“以细节筑基石”——拓宽人民币债券担保品应用场景 有利于提升境外机构持债意愿

全球担保品行业日益标准化、精细化、智能化。作为优质的风险和流动性管理工具，担保品能够为金融市场稳定和发展提供新的动力。随着中国债券市场的深度开放，人民币债券的国际认可度不断提升，为全球担保品市场提供了新的选择。

近年来，人民银行坚持统筹金融开放和安全，积极研究探索人民币债券担保品的更多应用场景，稳步扩大中国债券市场规则、规制、管理、标准等制度型开放。香港金融管理局（简称“香港金管局”）此前也已经将离岸发行的中国国债和政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单。

据新华财经梳理，2016年6月2日起，香港金管局将中央财政部在伦敦发行的三年期人民币债券纳入人民币流动资金安排的合资格抵押品名单；2018年9月21日起，香港金管局将名单扩大至包括由中国人民银行在香港发行的人民币票据。

目前，在“债券通”多年稳健高效运行的基础上，人民银行进一步支持担保品名单的扩容。1月24日晚间，香港金管局宣布将通过“债券通”北向通托管在香港债务工具中央结算系统（即CMU）的中国国债和政策性金融债券纳入有关名单。

业内观点称，这是首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能，有利于促进和提升境外机构持债意愿，进一步增强中国债券市场的吸引力，有利于为境内债券成为全球广泛接受的合资格抵押品奠定基础，稳慎扎实推进人民币国际化，有利于巩固提升香港国际金融中心地位，支持香港更好融入国家发展大局。

实际上，推动人民币债券成为国际市场、尤其是国际回购市场的合格担保品，一直是境内外各方的共同期盼和努力方向。2023年10月25日，中央结算公司和国际资本市场协会（ICMA）联合正式发布白皮书《推动人民币债券担保品参与全球回购交易》。

中央结算公司副总经理徐良堆此前表示，“随着全球金融市场更加关注风险与效率的平衡，担保品的重要性愈发受到关注。人民币债券作为准安全资产，在全球市场面临着流动性和优质担保品不足的背景下，正在吸引全球目光。”

渣打香港、台湾及大湾区金融市场部主管曾继志对新华财经表示，“这项新举措能让海外机构利用债券通持有的优质债券作为香港公开市场操作的质押品，增加债券通债券的使用场景，让债券持有人可以灵活运用债券工具作投资用途的同时，发挥流动性管理的功用。”

“作为香港离岸人民币市场的一级流动性提供行之一，也是首家成为中国跨境清算公司直接参与者的境外外资银行，渣打香港欢迎和支持相关新政策。”曾继志进一步指出，这是在2023年“互换通”上线之后，另一项吸引海外投资者进入中国债券市场的重要举措，是中国债券作为质押品的里程碑，有利于进一步推动人民币国际化进程。

总体来看，我国债券市场对外开放之路越走越宽。

中国银行研究院研究员叶银丹对新华财经指出，监管部门的一系列举措有助于加快我国债券市场开放进程，提升境内债市和人民币债券对全球投资者的吸引力，巩固我国境内债券市场的国际地位，培育人民币债券进一步成长为在全球范围内具有较高接受度的合格抵押品。同时，通过引导外资更深入地参与境内市场，也将持续优化境内相关领域的健康规范发展。

“债券市场的对外开放是中国金融市场改革的重要组成部分，不断深化开放政策不但有助于推动人民币国际化进程、提升香港作为国际金融中心的地位，还有助于促进国内金融市场的规范化和成熟化。”明明如是说。

编辑：穆皓

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