随着2024年11月美国总统大选尘埃落定，市场重新定价美联储宽松货币周期力度，黄金价格整体自高位回落。

展望2025年，美元有望持续对通胀忧虑进行定价，长期向上修复之路已经初步开启。美国大选带来的远期通胀预期有望在2025年持续发酵，本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存在诸多疑虑。综合分析，预计2025年贵金属价格整体承压，白银表现有望优于黄金。

2024年，贵金属市场经历了显著波动。黄金延续强势表现，从年初一直上涨至11月初。白银走势大体与黄金相似，但沪银在5月下旬提前于黄金见顶，其后便持续高位震荡。

从基金持仓来看，2024年SPDR黄金持仓量相对平稳，全年围绕840吨波动，下半年虽有小幅增长，但10月后回吐大部分增幅。白银的基金持仓数据相对黄金更为积极，全年呈现平稳增长态势。这表明基金对白银的工业属性预期更为积极。

需求方面，2024年全球珠宝首饰需求降温，黄金的工业需求和投资需求整体平稳。2025年，珠宝首饰需求有望进一步收缩，投资需求可能因通胀预期上升而受到抑制。白银的工业需求，尤其是光伏行业的用银需求，有望在2025年继续增长。这将推动白银的工业属性进一步显现，消费结构的变动可能令白银的价格表现阶段性脱钩于黄金。

图1 全球黄金需求结构（数据来源：世界黄金协会，国元期货）

图2 全球白银需求结构（数据来源：世界白银协会，国元期货）

供应方面，2024年全球黄金供应过剩量扩大，预计2025年将继续增加。白银的供需结构自2021年起转为供应短缺，预计2025年光伏及太阳能相关行业的用银需求仍有快速增长潜力。

图3 全球黄金供需平衡（数据来源：世界黄金协会，国元期货

图4 全球白银供需平衡（数据来源：silver institute，国元期货）

综上所述，2025年贵金属价格整体承压，白银表现有望优于黄金。

（作者：范芮，国元期货有色研究组负责人）

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编辑：穆皓

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