2024年全年，传统的黄金投资分析逻辑即“美元强，黄金弱；美元弱，黄金强”已失效，在美元潮汐、美联储货币政策走向（预期管理）、地缘政治局势，以及各国央行增加黄金储备等多重驱动因素的左右下，国际金价走出了跌宕起伏、震荡走高并创出历史新高的行情，且在震荡攀升中迈入2025年。

展望2025年，欧美央行利差的扩大，地缘局势前景未明，且全球央行储备多元化背景下的购金需求持续，都将继续支持黄金延续看涨趋势，“美元强，黄金强”的场景或继续上演。

回顾2024年金价走势及其主要驱动因素，通过排序来看，2024年纽约期金的主要驱动力（排在前五）依次是美联储货币政策（预期）、美国国内经济走势、各国央行加持黄金、中东问题、美国总统大选、俄乌冲突、比特币市场分流资金。

图1、2024年纽约期金走势图

表1、 2024年纽约期金走势主要驱动因素排序

从某一方面看，美联储货币政策（预期管理）、美国国内经济走势是国际金价波动最主要的驱动因素，即目前市场上常规的分析逻辑是美联储加息，纽约期金走软，美联储降息，纽约期金走强；但这很难解释2024年9月18日美联储宣布降息50BP之前，2024年3月至9月，纽约期金为何会震荡上行、持续走强。

研究发现，2024年3至9月纽约期金走势不仅与美联储的利率决议有关，更与美中、美欧的净息差波动密切相关。这或许说明，基于利率剪刀差的跨太平洋、跨大西洋资本流动和无风险套利，才是纽约期金震荡走高的真正驱动因素。这或许能解释，2024年3至9月纽约期金走势（整体趋势）为何会与美国三大股指（道琼斯、纳斯达克、标准普尔）的整体走势大致趋同。

2025年1月10日公布的美国2024年12月非农就业人口增加25.6万人，远超市场预期，同时失业率意外降至4.1%，美元指数上涨，30年期美国国债收益率一年多来首次升至5%以上，但当天纽约期金仍最终上涨，盘中更是冲高至2735美元／盎司。

图2、2024年美国、欧盟、中国基准利率走势对比

展望2025年金价走势，从欧美利差角度来看，一方面，2025年年内预计欧元区经济仍将面临压力，经济衰退、滞涨的风险也均存在，欧洲央行或不得不进一步降息。

反观美国方面，2025年上半年，美联储或因美国国内政治博弈以及真假难辨的经济数据而放缓降息节奏，阶段性维持相对高利率，美欧两大央行的利率剪刀差或进一步扩大，跨境资本跨越大西洋持续流向美国资本市场（包括黄金市场）或会继续上演“美元强，黄金强”的场景。

此外，近期，特朗普对加拿大、格林兰岛、巴拿马运河的领土主张咄咄逼人，2025年国际重大地缘政治风险事件，已不局限于俄乌冲突、中东乱局。而发展中国家央行在面临美国国债利率持续飙升的背景下，或在国际金价稍有下跌的行情中，加快扩大黄金储备的进度。

综上所述，2025年国际金价的走势不但不会因为美联储放缓降息步伐和节奏而承压，反而会在各种风险事件的叠加刺激中“宽幅震荡、逐步上行、再创新高”，上冲3000美元／盎司的概率或在上升。

（作者：顾剑平，中国黄金协会高级黄金投资分析师及特邀黄金投资分析师培训讲师）

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编辑：穆皓

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