2012年12月17日 星期一
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美联储缩表预期冲击: 市场逻辑生变 看跌美股追捧黄金
 
21世纪经济报道    2017-04-12
  在积极推进加息同时,美联储正在酝酿更大力度的货币收紧政策——缩减资产负债表(下称缩表)。
  美联储3月会议纪要显示,若美国经济持续强劲增长,多数联储官员支持从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表。
  4月11日,美联储主席耶伦发表讲话称,美联储将通过循序渐进地加息,维持中性货币政策,而且美联储不能在收紧货币政策问题上等待太长时间。
  尽管她没有给予具体的缩表进程,市场却普遍认为,美联储缩表的大幕已经悄然拉开。
  多位与美联储有业务往来的资金交易商透露,美联储很可能最快在2017年底、最晚在2018年二季度开始减少国债再投资。
  “一旦美联储开启缩表进程,全球金融市场将迎来新的动荡。”他直言,“由于全球各国央行尚未计划收紧资产负债表,一旦美联储率先缩表,非美货币资产又将面临新的下跌压力。”
  与此同时,美联储缩表进程也对特朗普交易(以买涨美元美股、买跌美债为主)构成新的阻力。毕竟,美联储缩表进程将大幅抵消特朗普经济政策对美国经济高增长与通胀升温的刺激效应。
  “最终,黄金又可能成为最大的受益者。”多位对冲基金经理认为,究其原因,美联储缩表进程使得市场加息预期与美联储自身加息路径再次出现了偏离,掀起新的避险投资浪潮。
  为此,不少对冲基金已经未雨绸缪,纷纷买入美债及黄金避险。但是,谁才是终极避险港,依然存在诸多变数。
  特朗普交易新阻力
  在业内人士看来,美联储缩表已经“箭在弦上”。
  2008年次贷危机爆发后,时任美联储主席的伯南克通过三轮资产收购方式令美联储资产负债表从1万亿美元大幅扩张至4.5万亿美元,旨在压低长期利率引导资金流向实体经济刺激经济增长。
  在业内人士看来,此举的确压低了美国长期利率,令大量资金流向美国股市、房产、产业等高风险市场带动经济增长。不过,随着美联储经济复苏,人为压低的长期利率也导致美国正面临经济过热、高通胀、资产泡沫等新风险。
  美联储3月会议纪要显示,数位联储官员认为目前美股估值偏高,这意味着金融环境过度宽松令部分资产估值存在虚高等泡沫现象。
  “它迫使美联储不得不将缩表迅速摆上议程。”RJOFutures金融市场分析师Phillip Streible向记者表示。
  纽约联储主席杜德利近日表示,美联储可能在2017年底、或2018年年初开始缩减资产负债表。
  不过,美联储此举却带来新的市场争议。
  “市场普遍担心,美联储的缩表进程可能与特朗普经济政策效应产生相互抵消的作用。”多位对冲基金经理分析说。具体而言,无论是屡屡碰壁的医改法案或税改措施,还是万亿美元基建项目投资计划,特朗普经济政策的意图就是扩大美国内需,从而提振通胀并刺激美国经济更快增长,而美联储缩表进程与加息并举,尽管有助于降低通胀升温与防止经济过热压力,某种程度也抵消了特朗普政策的经济刺激效应。
  这导致特朗普交易持续退潮。数据表示,截至4月5日当周,美国股市基金流失了74亿美元资金,创下过去40周以来最大值,其中美股ETF流失了约36亿美元。与此对应的是,当周约124亿美元资金流入美国债市,创下过去8周的最高值。
  “这意味着资金流向恰恰与特朗普交易方向背道而驰。”Phillip Streible指出。
  在他看来,这并不意味着特朗普交易就此一蹶不振。其实,美联储缩表进程也可能推动特朗普交易重新复苏。因为缩表进程令美国国债价格下跌,创造沽空美债、买涨美股新机会。
  “不过,这要看美国投资机构是否配合。”多位对冲基金经理透露,自美联储2014年10月结束量化宽松货币政策起,持有美国国债的机构投资者结构发生不小的变化。
  2016年美国财政部公报统计,当年美国共同基金和其他类别投资机构持有的美债最多,单年分别新增4970亿美元和7450亿美元;相比而言,美联储与海外投资者的持有美债额度金大幅减少。
  “目前,这些美国投资机构是否顶着美联储缩表压力继续押注美国国债价格走强,与未来美国通胀率息息相关。”美国Doubleline基金创始人Jeffrey Gundlach指出,“随着美国经济增速和通胀升温预期降低,押注再通胀的交易将在未来几个月内消失。”
  资金追捧黄金
  尽管美联储缩表效应不亚于加息,黄金价格却显得格外坚挺。
  截至4月11日20时,COMEX黄金期货3个月合约价格徘徊在1258.9美元/盎司附近,较一个月前已经上涨约50美元/盎司。
  “一方面近日地缘政治风险爆发引发避险投资需求,另一方面不少金融机构对美联储缩表进程的分歧,令大量资金开始追捧黄金。”Phillip Streible分析说。
  记者多方了解到,目前市场对美联储缩表进程主要分成鹰鸽两派,鹰派鉴于美国强劲的经济增长前景,押注美联储年内将加息两次,年底启动缩表进程将资产负债表逐步缩减至2.75万亿美元同时,明年再加息三次;鸽派则认为美国经济高增长基石尚未稳固,特朗普经济政策落地存在越来越多不确定性,因此美联储货币收紧步伐会比预期更缓慢,将资产负债表最终缩减至2.85万亿美元同时,今明两年加息次数分别降至一次与两次。
  “显然,市场加息预期与美联储自身加息路径再次出现了偏离。”他指出,这势必导致各类金融资产的新一轮估值调整。此前在特朗普当选美国总统后,市场加息预期与美联储自身加息路径开始趋于一致——即金融机构确信美联储会兑现年内加息三次的预期,将三次加息效应提前计入各类金融资产估值里,如今随着美联储缩表进程可能改变未来的加息步伐,不少金融机构开始怀疑美联储加息路径能否与市场加息预期保持一致。
  “在美联储尚未出台明确的缩表进程以及相应的加息节奏之前,这些金融机构发现自己又陷入资产估值难的困境(不知该不该将美联储未来几次加息效应纳入资产估值),于是他们能做的,就是增加黄金配置,利用黄金相对较低的关联性与波动性,确保资产安全。”Phillip Streible直言。
  美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,截至4月4日当周,对冲基金持有COMEX黄金期货多头头寸增加12549手至163428手,空头头寸减少5534手至54302手,令黄金净多头持仓规模增至109126手,较前一周大增近20%。
  “不过,黄金未必是终极的避险港。”加拿大皇家银行财富管理总经理George Gero对记者表示,若黄金价格难以突破1270美元/盎司,在美联储缩表与鹰派加息的双重压力下,金价很可能面临巨大回调压力。
  “对冲基金不会与美联储作对。尤其是他们认为美联储缩表对市场利率抬高的冲击,不亚于鹰派加息效应。一旦市场利率上涨速度加快,这些机构资金将很快撤离缺乏利息收入的黄金期货头寸,转而流向能带来更高利息收入的债券市场。”他直言。
 
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